---

مدير صرف العملات الأجنبية متعدد الحسابات Z-X-N
يقبل عمليات وكالة حسابات الصرف الأجنبي العالمية والاستثمارات والمعاملات
مساعدة المكاتب العائلية في إدارة الاستثمار المستقل

---



يُسوَّق التداول ثنائي الاتجاه في سوق الصرف الأجنبي على أنه طريق مختصر للارتقاء الاجتماعي، مع "انعدام عوائق الدخول، وإمكانات عالية، وعدم الحاجة إلى أي تفاعل اجتماعي". جوهر هذا الخطاب هو استهداف دقيق للطبيعة البشرية.

---

يبدأ هذا الأسلوب بتفكيك الدفاعات المنطقية من خلال سردية الثراء السريع، ثم يغري المتداولين بالتخلي عن رأس مالهم بوهم أنهم "مختارون". وينتهي الاستهداف عندما يصل رصيد الحساب إلى الصفر. صحيح أن البعض يحقق أرباحًا في السوق، إلا أن التعامل مع الحالات الفردية كأنماط هو خلط بين تحيز البقاء وخلل بنيوي - فالربحية حقيقة، أما قدرتك على الربح فهي وهم. بين هذين النقيضين هوةٌ سحيقةٌ حفرتها الاحتمالات والتكاليف والقواعد.
تُصاغ قواعد اللعبة لحظة فتح الحساب: تُشكّل البورصات وموفرو السيولة والوسطاء الطرف المقابل الأكبر "خارج السوق". فهم لا يكتفون بالمقامرة ضدك، بل يحوّلون رأس مال المتداول إلى أرباحٍ مضمونةٍ لأنفسهم من خلال اقتطاع عمولةٍ على كل صفقة، وفرض فوائد على كل رافعة مالية، وفوائد على كل مركزٍ مفتوحٍ لليلةٍ واحدة. قد يبدو التداول الفوري (T+0) والرافعة المالية العالية والتداول ثنائي الاتجاه والتسوية اليومية بدون ديونٍ مستحقةٍ وكأنها توفر الحرية، لكنها في الواقع تُحوّل نقاط الضعف البشرية إلى رسوم معاملات: قصر النظر يُغذي التداول عالي التردد، والجشع يُضخّم الرافعة المالية، والخوف يُثير مطاردة القمم والقيعان. في النهاية، تتبلور كل المشاعر في فروق الأسعار والعمولات وفوائد التمويل والانزلاق السعري، لتنتقل طبقةً تلو الأخرى إلى واضعي القواعد. التحليل الفني، ومجموعات الإشارات، ومجتمعات نسخ التداول ليست سوى أدوات لإطالة أمد "وهم الربح"، مما يدفع المتداولين إلى إيداع الأموال مرارًا وتكرارًا في دوامة "تحقيق ربح وشيك" حتى ينفد رأس مالهم.
ثمة مجزرة أشد فتكًا تكمن في سلسلة سيولة السوق. يتمتع المستثمرون المؤسسيون بخصومات من البورصات، ومطابقة داخلية، واستضافة مخصصة، وتصفية تحت إدارة المخاطر، بينما يتحمل المستثمرون الأفراد كامل فرق السعر، وتأخر الشبكة، والأوامر الانتقامية الناجمة عن تقلبات مزاجية حادة. من حيث المعلومات، تمتلك المؤسسات تدفق الأوامر، وحيازات المقاعد، وبيانات التصوير الحراري عبر الأقمار الصناعية، بينما لا يستطيع المستثمرون الأفراد سوى الحصول على معلومات غير مباشرة. من حيث التمويل، يفرض قسم إدارة المخاطر لدى المستثمرين المؤسسيين أوامر وقف الخسارة عند التصفية، بينما غالبًا ما تُصاحب عمليات تصفية المستثمرين الأفراد مطالبات بتغطية الهامش. بالنسبة للأداة المالية نفسها وفي ظل ظروف السوق نفسها، تشهد المقاعد المختلفة أعماق أوامر، وتوزيعات انزلاق سعري، وأولويات أوامر متباينة تمامًا. ما يُسمى "الإنصاف والشفافية" لا ينطبق إلا على المستوى نفسه؛ أما تجاوز المستويات فيؤدي إلى ضربة قاصمة. دور المستثمرين الأفراد محدد مسبقًا منذ لحظة دخولهم السوق: توفير السيولة، وتحمل المخاطر، ودفع رسوم المعاملات، وإتمام عملية تحويل الثروة في اتجاه واحد إحصائيًا.
إذا كنت لا تزال مصراً على "أني أستطيع أن أكون استثناءً"، فأجب عن ثلاثة أسئلة أولًا: هل يمكنك تحديد الرافعة المالية، وفروق الأسعار، والعمولات، والانزلاق السعري، وفائدة التبييت، ومعدلات التمويل ضمن القيمة المتوقعة لاستراتيجيتك؟ هل يمكنك تثبيت الحد الأقصى للخسارة في حدود 5% من رأس مالك في مئتي صفقة متتالية؟ هل يمكن أن يكون منحنى التقلبات العاطفية من فتح الصفقة إلى إغلاقها خطًا مستقيمًا دون تذبذب؟ إذا كانت الإجابة على أي من السؤالين بالنفي، فإن خسارة حسابك بالكامل ليست مخاطرة، بل هي مسألة وقت. لا يحتاج السوق إلى التغلب عليك؛ بل يحتاج فقط إلى انتظار إتمامك عملية تصفية حسابك ذاتيًا وفقًا لمسارك الذي صممته بنفسك من خلال الرافعة المالية العالية، والتداول عالي التردد، والتداول العاطفي.

في لعبة سوق الفوركس المتقلبة، لا يُعدّ الانتظار مجرد انتظارٍ مُهذّب، بل هو الحاجز الوحيد الذي يحمي رأس المال من تقلبات السوق.

---

لا يعجز معظم الخاسرين عن فهم اتجاه السوق، بل لا يستطيعون تحمّل الاضطرابات العشوائية التي تسبق تبلور هذا الاتجاه. فهم يُسيئون فهم "التنفيذ الفوري" على أنه "سيطرة"، فيُسرعون في فتح وإغلاق الصفقات، ليُناقضوا أنفسهم عندما ينعكس السعر قليلاً، ما يُؤدي إلى خسارة كاملة عند استئناف الاتجاه.
يُحوّل التداول بالأوامر المُعلّقة "مراقبة السوق القسرية" إلى "أوامر مُسبقة"، مُستبدلاً بذلك الانفعالات العاطفية بانضباطٍ منهجي: فوضع أمر شراء مُحدّد عند مستوى سعرٍ مُعيّن يُشبه كتابة شروط الفتح في عقدٍ لا يُمكن توقيعه إلا من قِبل السوق؛ وحتى الوصول إلى السعر المطلوب، تبقى المشاعر حبيسة السوق. يُتيح تحديد سعر جني الأرباح ضمن النطاق المستهدف اتخاذ قرار إغلاق الصفقات بهدوء وراحة بال.
وبشكل أدق، يسمح تقسيم الصفقة إلى عشرات الأوامر المعلقة الصغيرة باستغلال فروق الأسعار والوقت لإتمام بناء الصفقات وتقليصها تلقائيًا. وبذلك، تختفي الخسائر غير المحققة، ويرتفع هامش الربح تدريجيًا، مما يُمكّن المتداولين من النوم بسلام حتى خلال فترات انخفاض الأسعار أو صدور البيانات الاقتصادية.
وعندما يتم اختبار منطق الأوامر المعلقة بشكل متكرر ومعايرة معاييرها بدقة متناهية، يصبح الانتظار جزءًا لا يتجزأ من الاستراتيجية. يُحوّل المتداولون الماهرون في الأوامر المعلقة عواطفهم إلى قيم إحصائية للانزلاق السعري وفروق الأسعار، مُعيدين صياغة سؤال "متى يجب أن أدخل السوق؟" إلى "متى سيُتيح لي السوق الفرصة؟". وهكذا، يبدأ الوقت والتقلبات في جني الأرباح. هذه هي أبسط وأكثر الطرق فعالية لتحقيق النجاح في سوق الفوركس.

في منطق عمل بنوك الصرافة، لا تُعتبر المبالغ الكبيرة من المال "غير مرغوب فيها"، بل يجب التدقيق فيها بدقة. فسواءً كان البنك المُرسِل بنكًا عالميًا مرموقًا ذا أهمية نظامية، أو جمعية تعاونية ائتمانية ريفية في منطقة نائية، فبمجرد أن تتجاوز معاملة واحدة عتبة داخلية، يصبح إثبات مصدر الأموال خطوة حتمية.

---

وراء هذا الشرط الذي يبدو آليًا، يكمن خط أحمر للامتثال في مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب. وقد كرست الأطر التنظيمية الوطنية "العناية الواجبة بالعميل" في القانون، وليس فقط في قواعد التنظيم الذاتي. ونظرًا لحجم المعاملات الكبيرة وسرعتها، فهي عرضة بطبيعتها للتجزئة إلى سلاسل معقدة ومتعددة الطبقات وعابرة للحدود والعملات، مما يجعلها قنوات مثالية لإخفاء عائدات الأنشطة الإجرامية. قد تُحوّل أموال الاتجار بالمخدرات والتهريب والاحتيال وهجمات برامج الفدية أولاً إلى حساب فرعي لأحد عملاء بنك من أكبر عشرة بنوك، ثم تُحوّل إلى بنك صرافة عبر نظام سويفت. إذا لم يحتفظ الأخير بسجلات كاملة وقابلة للتدقيق لمصدر الأموال، يحق للهيئات الرقابية فرض غرامات إدارية مباشرة تعادل نسبة مئوية من قيمة المعاملة استنادًا إلى "الإهمال في أداء الواجب"، وفي الحالات الخطيرة، قد يُعلّق ترخيص مزاولة أعمال الصرافة. بالنسبة لبنوك الصرافة ذات الترخيص الواحد وقواعد رأس المال الضعيفة، قد تُبدّد غرامة واحدة أرباح عام كامل. لذلك، تُفضّل هذه البنوك تحمّل تكاليف الامتثال مُسبقًا، مُطالبةً العملاء بتقديم الإثباتات بدلاً من تقديم التفسيرات للهيئات الرقابية لاحقًا.
ثانيًا، عادةً ما تكون ميزانيات بنوك الصرافة أصغر بكثير من ميزانيات البنوك الدولية الكبيرة، مما يجعلها أقل تسامحًا مع تقلبات السيولة ومخاطر السمعة. قد يتم تجميد إيداع مفاجئ بمئات الآلاف من الدولارات الأمريكية، إذا رُبط لاحقًا بالمقامرة عبر الحدود أو بأفراد مُدرجين على قوائم العقوبات من قِبل السلطات القضائية، في غضون ساعات. لا يقتصر الأمر على خسارة البنك للودائع، بل يضطر أيضًا إلى تعديل الاحتياطيات فورًا، وإعادة موازنة المراكز الآجلة، ومواجهة تدقيق سلبي من وسائل الإعلام ووكالات التصنيف الائتماني. يُعد التحقق الاستباقي من مصدر الأموال بمثابة إضافة فلتر "جودة قانونية" إلى جانب المطلوبات، ما يُبقي الأموال عالية المخاطر التي قد تُؤدي إلى إجراءات قانونية أو تحقيقات تنظيمية خارج السجلات، وبالتالي حماية سير العمليات اليومية بسلاسة.
ثالثًا، يُعد نظام الحدود المتدرجة آليةً تلقائيةً داخل البنوك تُميز بين الحالات "العادية" و"الاستثنائية". ضمن الحد الربع سنوي، يُمكن للنظام معالجة المعاملات بمقارنتها بقائمة مكافحة غسل الأموال وفقًا لمعايير مُحددة مسبقًا. بمجرد تجاوز الحد، تُرفع الخوارزمية تلقائيًا عملية المراجعة، مُطالبةً بوثائق إضافية تُثبت مصدر الأموال. لا تُمثل هذه الآلية "عائقًا"، بل تُوفر "إحداثيات قانونية" قابلة للتتبع والتدقيق للمعاملات. يمكن إيداع الأموال ذات الشرعية التامة، كأموال الميراث، وعائدات بيع العقارات، وأموال عمليات الاندماج والاستحواذ، وعائدات التخارج من شركات الأسهم الخاصة، بسرعة بمجرد استكمال الوثائق. في المقابل، إذا وُجدت آثار لأموال مشبوهة أو عمليات غسيل أموال، فإن سلسلة الأدلة ستنقطع حتمًا، مما يسمح للبنك بإنهاء العملية قبل إيداع الأموال، وبالتالي تجنب الدعاوى المدنية اللاحقة من الضحايا أو أوامر التعويض من الجهات التنظيمية.
أخيرًا، يهدف المعيار الموحد إلى منع "البنوك ذات السمعة الطيبة" من أن تصبح ثغرة في القواعد. في التحويلات المصرفية الدولية، قد تمر الأموال عبر عدة بنوك مراسلة، وقد لا يكون "بنك التحويل" الظاهر هو البنك المُرسِل. إذا خفّضت بنوك الصرافة تلقائيًا مستوى تدقيقها بناءً على تصنيف بنك التحويل، فقد تستخدم جماعات غسيل الأموال أساليب مثل شراء خطابات الاعتماد، والإقراض بين البنوك، والتمويل في السوق الثانوية لغسل الأموال غير المشروعة في البنوك الرئيسية قبل تحويلها إلى بنوك الصرافة. إن تطبيق نفس معايير المراجعة ذات الكميات الكبيرة على جميع العملاء يتجنب المخاطر الأخلاقية، ويقلل من السلطة التقديرية للموظفين في الخطوط الأمامية، ويمنع عملية العناية الواجبة من التأثر بـ "هالة العلامة التجارية"، وبالتالي الحفاظ على شهية مخاطر محايدة ومستقرة وقابلة للتدقيق.

السبب الحقيقي وراء تقديم شركات الوساطة والبنوك اليابانية في سوق الفوركس لتداولات الفائدة على أزواج العملات مثل TRY/JPY.

---

في سياق الاستثمار والتداول ثنائي الاتجاه في سوق الصرف الأجنبي، تُدرج شركات الوساطة والبنوك اليابانية، على عكس نظيراتها في هونغ كونغ، عادةً أزواج عملات مثل TRY/JPY (الليرة التركية مقابل الين الياباني)، وZAR/JPY (الراند الجنوب أفريقي مقابل الين الياباني)، وMXN/JPY (البيزو المكسيكي مقابل الين الياباني) في محافظها لتداولات الفائدة. لم يكن هذا الاختيار عشوائيًا، بل مدفوعًا بمجموعة من العوامل، تشمل مكانة الين المحورية في السوق، وقوة الطلب الاستثماري المحلي في اليابان، ونظامًا تجاريًا ناضجًا وشاملًا، ونموذجًا تنظيميًا ملائمًا، وتقاليد سوقية عريقة، وتخطيطًا استراتيجيًا وطنيًا. تُشكل هذه العوامل بيئة أعمال داعمة ومتكاملة.
وتتوافق طبيعة الين طويلة الأمد ذات سعر الفائدة المنخفض جوهريًا مع المنطق الأساسي لتجارة الفائدة، ما يُشكل الأساس الذي تقوم عليه أعمال المؤسسات المالية اليابانية ذات الصلة. ويتمثل نموذج التشغيل الأساسي لتجارة الفائدة في اقتراض عملات منخفضة الفائدة ثم استبدالها بعملات مرتفعة الفائدة للاستثمار والربح من فرق سعر الفائدة. ومنذ انفجار فقاعة الأصول المحلية في التسعينيات، شهد الين الياباني انخفاضًا مستمرًا في أسعار الفائدة، ليس فقط بقائه قريبًا من الصفر لفترة طويلة، بل ودخوله المنطقة السلبية عدة مرات. وقد جعل هذا النمط من أسعار الفائدة الين عملة تمويل أساسية لتجارة الفائدة العالمية. على النقيض تمامًا، غالبًا ما تحافظ الدول المُصدرة لليرة التركية والراند الجنوب أفريقي والبيزو المكسيكي على أسعار فائدة مرجعية مرتفعة نسبيًا نظرًا لارتفاع معدلات التضخم والتقلبات الاقتصادية المحلية، مما يُنشئ فارقًا كبيرًا ومستدامًا في أسعار الفائدة مع الين. وهذا يجعل أزواج العملات مثل TRY/JPY وZAR/JPY ذات قيمة عالية في عمليات المضاربة على فروق أسعار الفائدة. تُقدم البنوك وشركات الوساطة اليابانية هذا النوع من أدوات التداول، التي لا تُلبي فقط الطلب الأساسي لعمليات المضاربة العالمية على فروق أسعار الفائدة على العملات ذات التمويل المنخفض، بل تُوفر أيضًا عوائد ثابتة من خلال عمولات التداول وفروق الأسعار. وهذا ما يجعلها مركزًا حيويًا لعمليات المضاربة على فروق أسعار الفائدة عبر الحدود. على سبيل المثال، يُمكن للمستثمرين الدوليين اقتراض الين بسهولة بفائدة منخفضة من المؤسسات المالية اليابانية، ثم استبداله بعملات مثل الليرة أو الراند للاستثمار في أصول في البلدان المعنية للاستفادة من فروق أسعار الفائدة. في المقابل، تُحقق المؤسسات اليابانية مكاسبها التجارية من هذه العملية.
يُوفر الطلب الاستثماري القوي والمتعدد المستويات داخل اليابان دعمًا سوقيًا متينًا لعمليات المضاربة المتخصصة هذه على فروق أسعار الفائدة. من منظور المستثمرين الأفراد، بدأت مجموعات مثل "السيدة واتانابي"، التي انجذبت إلى معدلات الفائدة المنخفضة على الودائع بالين في السنوات السابقة، بالمشاركة في عمليات المضاربة على فروق أسعار الفائدة عبر الحدود من خلال تداول العملات الأجنبية بالهامش وشراء سندات التجزئة بالعملات الأجنبية سعياً وراء عوائد تتجاوز بكثير عوائد الودائع المحلية. وتُعدّ خصائص الفائدة المرتفعة لعملات مثل الليرة التركية والراند الجنوب أفريقي والبيزو المكسيكي جذابة للغاية لهؤلاء المستثمرين الأفراد الساعين إلى تحقيق عوائد، مما يُولّد طلباً مستداماً ومستقراً على هذه الأزواج من العملات. أما من منظور المستثمرين المؤسسيين، فقد شهدت المؤسسات اليابانية الكبيرة، مثل صناديق التقاعد وصناديق التأمين، انخفاضاً ملحوظاً في نسبة التحوّط من مخاطر تقلبات أسعار الصرف لاستثماراتها الخارجية في السنوات الأخيرة. ففي عام 2023، انخفضت نسبة التحوّط من مخاطر تقلبات أسعار الصرف لاستثمارات شركات التأمين على الحياة اليابانية الكبرى في الخارج إلى 46%. ولتحسين العائد الإجمالي لمحفظاتها الاستثمارية، تُبدي هذه المؤسسات استعداداً لتحمّل بعض مخاطر تقلبات أسعار الصرف بشكل معتدل، وتُخصّص بنشاط عمليات المضاربة على فروق أسعار الفائدة، بما في ذلك أزواج العملات ذات العائد المرتفع مثل زوج الليرة التركية/الين الياباني. لا يقتصر تأثير الحجم الهائل للصناديق المؤسسية على استيعاب المعروض من هذه المنتجات فحسب، بل يدفع المؤسسات المالية اليابانية أيضاً إلى استخدام هذا النوع من الصفقات.
يوفر نظام تداول العملات الأجنبية الياباني، الراسخ والمتطور، قدرة تشغيلية واسعة لإجراء صفقات المضاربة على فروق أسعار الفائدة على أزواج العملات المتخصصة هذه. وباعتبارها خامس أكبر مركز مالي دولي في العالم، تفتخر اليابان بأكبر سوق للتداول بالهامش في سوق صرف العملات الأجنبية، حيث يمثل حجم تداولها للأفراد باستمرار ما بين 35% و40% من حصة السوق العالمية. وتمتلك اليابان بنية تحتية متطورة للغاية للسوق المالية، وسيولة عالمية عالية المستوى لأصول الين، وسيولة ممتازة في معاملات المقايضة الآجلة بين الين والعملات المختلفة، مما يلبي تماماً الحاجة الأساسية لتأمين مخاطر تقلبات أسعار الصرف في صفقات المضاربة على فروق أسعار الفائدة. في الوقت نفسه، راكمت البنوك وشركات الوساطة اليابانية عقوداً من الخبرة في مجال تداول العملات الأجنبية، ولديها قنوات وموارد للتواصل مع مزودي السيولة للعملات المتخصصة مثل الليرة التركية والراند الجنوب أفريقي والبيزو المكسيكي. بإمكانهم أيضًا بناء أنظمة تداول متخصصة بكفاءة عالية، وإتمام عمليات المقاصة والتسوية ذات الصلة بالاعتماد على الأنظمة القائمة، دون تكبّد تكاليف تشغيل أساسية باهظة لهذه الأنواع من الأدوات. وتكفي كفاءاتهم التجارية الاحترافية لدعم سلاسة عمليات تداول الفائدة على أزواج العملات مثل TRY/JPY.
يوفر النموذج التنظيمي المرن لهيئة الخدمات المالية اليابانية (FSA) بيئة تطوير متوافقة مع القوانين لهذه التداولات عالية المخاطر. وعلى عكس النهج التنظيمي في هونغ كونغ، الذي يركز على تقييد الأدوات عالية المخاطر، تطبق هيئة الخدمات المالية اليابانية إطارًا تنظيميًا مختلطًا. وينصب تركيزها الأساسي في تنظيم تداول الهامش في سوق الصرف الأجنبي على توحيد إجراءات التداول وحماية أموال المستثمرين، بدلًا من التقييد المباشر للتداول في أزواج العملات المتخصصة عالية المخاطر. ورغم أنها تحدد حدًا أقصى للرافعة المالية بنسبة 1:25 لتداول العملات الأجنبية للأفراد، وتشترط فصل أموال العملاء، فإن هذه القواعد تهدف جميعها إلى الحفاظ على نزاهة التداول، ولا تُشكل عائقًا أمام توفير أدوات مثل TRY/JPY. وفي الوقت نفسه، يُلزم المنظمون الوسطاء بتقديم تقارير دورية عن البيانات الأساسية، مثل نسبة حقوق الملكية لديهم، ومستوى تعرضهم لمخاطر التداول. يهدف هذا إلى توجيه السوق من خلال تحسين آليات الإفصاح عن المعلومات وإدارة المخاطر، بدلاً من استبعاد عملات مثل الليرة التركية والراند الجنوب أفريقي. وبموجب هذا النموذج التنظيمي، لا تحتاج المؤسسات المالية اليابانية إلا إلى اتباع إطار امتثال موحد لإجراء عمليات المضاربة على فروق أسعار الفائدة على أزواج العملات ذات الصلة دون تكبد تكاليف إضافية للتكيف مع اللوائح التنظيمية.
تُعدّ المضاربة على فروق أسعار الفائدة تقليدًا راسخًا في السوق المالية اليابانية، وخيارًا استراتيجيًا هامًا لدعم استراتيجية الاستثمار الخارجي للبلاد. وقد اندمجت هذه المضاربة بعمق في تطور السوق المالية اليابانية، منذ بداياتها عندما كانت فروع البنوك الأجنبية في اليابان تقترض الين وتخصصه للإقراض الخارجي، وصولًا إلى مشاركتها الواسعة لاحقًا من قبل المستثمرين الأفراد والمؤسسات المتخصصة. وقد شكّلت نظام بيئي سوقي متعدد الطبقات ومتكامل. لا تقتصر هذه المعاملات على تمكين البنوك والوسطاء من تحقيق أرباح مباشرة من خلال العمولات وفروق الأسعار، بل تدفع أيضاً الأموال اليابانية المحلية إلى السوق العالمية، مما يُسهم تدريجياً في تكوين قاعدة أصول أجنبية صافية ضخمة. تُشير البيانات إلى أنه بين عامي 1994 و2023، ازداد صافي تراكم المدخرات الدولية في اليابان سبعة أضعاف، واستمر اتساع هامش سعر الفائدة بين أصولها والتزاماتها. لذا، يُعد توفير أدوات المضاربة على فروق أسعار الفائدة، مثل زوج العملات TRY/JPY، من قِبل المؤسسات المالية اليابانية استمراراً لتقليدها العريق في هذا المجال، ووسيلة استراتيجية هامة لدعم الأموال المحلية في تحقيق توزيع عالمي للأصول والحصول على عوائد استثمارية دولية.

في سوق صرف العملات الأجنبية بالرافعة المالية خارج البورصة في هونغ كونغ، لا يعود سبب غياب أزواج العملات TRY/JPY وZAR/JPY وMXN/JPY باستمرار من قسم "تداول الفائدة" إلى نقص في القدرات التقنية لدى المنصات، بل إلى تقارب منحنيات المخاطر واللوائح والتكاليف وقاعدة العملاء نحو الأسفل، مما يدفع الجدوى التجارية إلى قيمة سلبية.

---

لنبدأ بالنظر إلى المخاطر: يكمن جوهر تداول الفائدة في تمكين المستثمرين من ربح فروق أسعار الفائدة لليلة واحدة مع الحفاظ على تقلبات أسعار الصرف ضمن نطاق يغطيه فرق السعر. مع ذلك، لطالما تجاوز التقلب الضمني الليلي لليرة التركية والراند الجنوب أفريقي والبيزو المكسيكي 25%، أي ثلاثة أضعاف مثيله في عملات مجموعة السبع، ما يعني أن التقلب السنوي كافٍ لمحو فائض هامش سعر الفائدة بمقدار 800-1000 نقطة أساس. والأخطر من ذلك هو عدم استقرار هامش سعر الفائدة نفسه؛ ففي مارس 2024، رفع البنك المركزي التركي فجأة سعر الفائدة المرجعي من 17% إلى 35% بين عشية وضحاها، ما أدى إلى انخفاض قيمة الليرة بنسبة 12% في يوم واحد. وفي اليوم نفسه، ارتفع الين بنسبة 4% نتيجة إلغاء بنك اليابان غير المتوقع لاتفاقية التحكم في سعر الفائدة. وقد محت مراكز الشراء في تجارة الفائدة على زوج الليرة التركية/الين الياباني فروق أسعار الفائدة المتراكمة على مدى ثلاث سنوات في غضون 14 ساعة. واضطر الوسطاء المرخصون في هونغ كونغ إلى تصفية مراكزهم بهامش موحد قدره 50% بسبب حد الرافعة المالية البالغ 20:1، ما أدى إلى انزلاق سعري قدره 2.3 انحراف معياري. بلغت ديون العملاء المستحقة 18% من صافي أرباح الشهر، وقام مجلس الإدارة بتعليق جميع مشاريع العملات الأجنبية ذات الفائدة المرتفعة في الأسواق الناشئة بشكل مباشر.
من الناحية التنظيمية، ورغم أن هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة لم تحظر صراحةً عملات الليرة التركية والراند الجنوب أفريقي والبيزو المكسيكي، إلا أن "تعميم تداول العملات الأجنبية بالرافعة المالية خارج البورصة" يتضمن "عملات غير محددة" ضمن ترجيح مخاطر إضافي بنسبة 30%، ويُلزم بتقديم تقارير يومية إلى الحكومة المركزية تتضمن بيانات رباعية الأبعاد: القيمة الاسمية، ودلتا، وجاما، وفيجا. إذا رغبت المؤسسات في إدراج زوج العملات TRY/JPY، فعليها إنشاء وحدة منفصلة تعتمد على الأحداث، تجمع بيانات البنوك المركزية في تركيا وجنوب أفريقيا والمكسيك ضمن نظام الامتثال الخاص بها، مما يتطلب إنفاقًا رأسماليًا لمرة واحدة قدره 2.2 مليون دولار هونغ كونغ لكل مشروع، واحتياطيًا بنسبة 200% لتغطية الخسائر العائمة. يؤدي هذا مباشرةً إلى انخفاض نموذج العائد على حقوق الملكية إلى أقل من 5%، وهو أقل بكثير من الحد الأدنى المطلوب للعائد على رأس المال للبنوك المدرجة، والبالغ 12%. تُلزم سلطة النقد في هونغ كونغ البنوك بتخصيص مخصصات مخاطر بنسبة 1:1 لعمليات تداول العملات الأجنبية غير التابعة لمنظمة التعاون الاقتصادي والتنمية، مما يجعل نسبة حيازة رأس المال مماثلة لنسبة حيازته في التداول الفوري غير المحوط. وبناءً على ذلك، صنّف كل من بنك HSBC وبنك الصين (هونغ كونغ) عملات الليرة التركية (TRY) والراند الجنوب أفريقي (ZAR) والبيزو المكسيكي (MXN) ضمن خط أحمر داخلي يتمثل في "تقديم أزواج تداول مباشرة فقط، وليس أزواج تداول متقاطعة"، مما أدى بطبيعة الحال إلى عدم توفر أي عروض أسعار على مستوى التجزئة.
بالنظر إلى السيولة وتكاليف التشغيل: خلال جلسة هونغ كونغ، بلغ متوسط ​​عمق دفتر أوامر زوج TRY/JPY على مدى 20 يومًا أقل من 400,000 دولار أمريكي، أي ما يعادل 0.2% فقط من زوج USD/JPY، مع متوسط ​​فارق سعر يبلغ 42 نقطة، أي ثلاثة أضعاف فارق سعر أزواج التداول المباشرة. وفي حال تحوط الوسطاء من خلال مزودي السيولة في لندن أو جوهانسبرغ، فسيتعين عليهم دفع علاوة سيولة إضافية تتراوح بين 15 و18 نقطة. بإضافة هامش ربح التجزئة المحلي البالغ 5 نقاط، اتسعت أسعار الصرف المتاحة للعملاء لتتجاوز 60 نقطة، متجاوزةً بكثير هامش ربح زوج اليورو/الين البالغ 1.2 نقطة، مما أدى إلى كبح جماح التداول. كما يواجه نظام المقاصة في المكاتب الخلفية خطر تسوية الليرة التركية (T+1). لا تمتلك بنوك هونغ كونغ عضوية في نظام المقاصة المركزية (CLS) في تركيا، ويتعين عليها العمل كوكلاء من خلال فرع دويتشه بنك في إسطنبول، مما يُكبّدها تكلفة يومية قدرها 15 نقطة أساس لبقاء الأموال في الحساب. على مدار عام، يبتلع هذا 4% إضافية من العوائد، مما يُقلّص هامش سعر الفائدة الضئيل أصلاً إلى الصفر.
أخيرًا، دعونا نلقي نظرة على قاعدة العملاء المستهدفة: 92% من حجم التداول في سوق الفوركس ذي الرافعة المالية في هونغ كونغ يأتي من أزواج العملات الرئيسية الثلاثة المباشرة: الدولار الأمريكي/اليوان الصيني، واليورو/الدولار الأمريكي، والجنيه الإسترليني/الدولار الأمريكي. يتركز طلب التحوّط للشركات في الدولار الأمريكي واليورو واليوان الصيني الخارجي. من نسبة الـ 8% المتبقية من "الذيل الطويل"، يُستخدم نصفها لتداول أزواج العملات المباشرة USD/TRY وUSD/ZAR. يقل حجم التداول اليومي المحتمل لزوج TRY/JPY عن مليوني دولار أمريكي. وبناءً على فرق سعر 0.8 نقطة ورافعة مالية 20 ضعفًا، سيبلغ إجمالي الربح السنوي 300,000 دولار هونغ كونغ، وهو مبلغ غير كافٍ لتغطية تكلفة إنشاء النظام البالغة مليوني دولار هونغ كونغ ورسوم الصيانة السنوية البالغة 500,000 دولار هونغ كونغ. وبالتالي، فإن نموذج العمل غير مربح بطبيعته. أما بالنسبة للعملاء المؤسسيين، فيمكن لصناديق الثروة السيادية وصناديق التحوط الحصول مباشرةً على USD/TRY أو USD/ZAR بسيولة أفضل من خلال عقود CME الآجلة أو عقود NDF، ثم استخدام USD/JPY لإتمام صفقات الين الياباني. تكلفة التركيب أقل بنسبة 30% من سوق التداول خارج البورصة في هونغ كونغ، لذا لا يوجد لديهم حافز لتداول TRY/JPY على المنصات المحلية.
وبالتالي، وتحت تأثير أربعة عوامل مجتمعة - تقلبات السوق التي تُقلل العوائد، واللوائح التنظيمية التي تُضيّق الخناق على رأس المال، والسيولة التي تزيد التكاليف، وانكماش قاعدة العملاء - التزم سماسرة الفوركس والبنوك التجارية في هونغ كونغ الصمت حيال تداولات الفائدة على أزواج العملات TRY/JPY وZAR/JPY وMXN/JPY. لا يكمن السبب في نقص التكنولوجيا، بل في تعقيد الحسابات، وعدم إمكانية إخفاء المخاطر، وثقل الأعباء التنظيمية، وعدم حاجة العملاء إليها؛ وفي نهاية المطاف، لا يبقى لها مكان في قوائم منتجاتهم.

---

• 
• 

---

008613711580480

008613711580480

008613711580480

z.x.n@139.com

Mr. Z-X-N

China·Guangzhou

---